經(jīng)歷了2018年憋屈的一年,新年伊始紙業(yè)股終于活過(guò)來(lái)了。近期紙業(yè)掀起新一輪漲價(jià)潮,伴隨著大盤(pán)持續(xù)走強(qiáng),紙業(yè)股也走出了一波小陽(yáng)春。
眾所周知,紙業(yè)為周期性行業(yè),紙業(yè)股自2017年9月后,結(jié)束了此前長(zhǎng)達(dá)一年半的漲幅,此后便跌得一發(fā)不可收拾。目前行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)、理文造紙的估值已處于歷史低位,遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離其估值中樞。
但要能抓住周期股的上升趨勢(shì),股價(jià)回報(bào)通常能在短時(shí)間內(nèi)翻倍,因此一般投資周期性公司更多的是博弈。
反觀此時(shí)的紙業(yè)股,估值處于歷史低點(diǎn)、人民幣企穩(wěn)且有走強(qiáng)趨勢(shì)、大盤(pán)持續(xù)走強(qiáng),此時(shí)同時(shí)兼?zhèn)溲a(bǔ)漲+人民幣走強(qiáng)概念股的紙業(yè)股,值博率高嗎?
紙業(yè)漲價(jià)會(huì)開(kāi)啟新周期嗎?
2018年造紙商出口疲弱,內(nèi)地箱板紙11月至12月價(jià)格急跌,導(dǎo)致大量庫(kù)存轉(zhuǎn)移至上游,因此拖累每噸紙利潤(rùn)跌至200人民幣(單位下同)。
但是2019年開(kāi)年,內(nèi)地消費(fèi)復(fù)蘇,下游造紙商逐漸補(bǔ)貨,帶動(dòng)每噸紙利潤(rùn)自12月底反彈至150-200。如麥格理預(yù)計(jì),玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤(rùn)介于350-380。
為什么大行分析師能準(zhǔn)確預(yù)估每噸紙的利潤(rùn)呢?
主要因?yàn)樵旒埿袠I(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)透明,無(wú)論上游的廢紙、紙漿,還是下游的產(chǎn)品價(jià)格均有公開(kāi)數(shù)據(jù)可供參考,且紙價(jià)主要依賴成本端,如廢紙占瓦楞紙生產(chǎn)成本超過(guò)一半。
據(jù)悉,2月14日,內(nèi)地前五大紙業(yè)公司山鷹紙業(yè)宣布,旗下福建子公司將產(chǎn)品平均售價(jià)提高100/噸,并指出自本月20日起,旗下所有分支及產(chǎn)品都會(huì)加價(jià)50-100/噸,反映下游客戶正在補(bǔ)充庫(kù)存。
花旗認(rèn)為其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將追隨加價(jià)。果不其然,目前晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等各大紙企紛紛上調(diào)廢紙回收價(jià)格,同時(shí)宣布原紙價(jià)格全線上調(diào),漲價(jià)幅度均為200/噸。
如太陽(yáng)紙業(yè)、華泰紙業(yè)發(fā)布漲價(jià)函,最遲于3月1日起,銅版紙產(chǎn)品將上漲200/噸。
其實(shí),在行業(yè)存在產(chǎn)能大過(guò)剩的大環(huán)境下,行業(yè)要想增加盈利,無(wú)非就是“減少供給”和“提高價(jià)格”兩招。在限外廢與查散亂污取得階段成果后,進(jìn)入2019,手中的牌,僅剩下“漲價(jià)”這一招了。
樂(lè)觀的是,鑒于目前央行政策會(huì)議已經(jīng)把穩(wěn)健的貨幣政策改為充裕,據(jù)專(zhuān)家透露屆時(shí)資金的流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng),到時(shí)估計(jì)日用品都會(huì)漲一波。
但是這種漲價(jià)可持續(xù)嗎?也不應(yīng)盲目樂(lè)觀,畢竟目前價(jià)格上調(diào)并不是供不應(yīng)求,而是紙業(yè)市場(chǎng)因環(huán)保及原料等原因?qū)е吕麧?rùn)空間進(jìn)一步縮減,各大紙業(yè)只能提價(jià)保利潤(rùn)。
因此,紙企紛紛漲價(jià)背后,在于成本不斷上漲擠壓了利潤(rùn)空間,并非是需求的上升,并不能看作是行業(yè)的新周期。
早在2019年1月初,高盛集團(tuán)就發(fā)布報(bào)告稱(chēng),對(duì)中國(guó)紙業(yè)板塊的看法轉(zhuǎn)至審慎,預(yù)期箱板紙的供需情況將會(huì)大幅惡化,并下調(diào)了玖龍紙業(yè)和理文造紙的評(píng)級(jí)。
人民幣升值或?yàn)樽顝?qiáng)催化劑
從近期,各大紙企陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看,多數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)2018年度盈利有所下滑。如玖龍預(yù)期2018年全年業(yè)績(jī)同比下降約45%,而其主要原因則為原材料價(jià)格上升及產(chǎn)品的價(jià)格下降所致。
因此,雖然目前紙業(yè)有提價(jià)趨勢(shì),但是伴隨產(chǎn)能不斷釋放,需求端大幅改善概率不大,作為十足的人民幣概念股,近來(lái)人民幣持續(xù)走強(qiáng)為紙業(yè)股板塊泛起漣漪的最主要原因,且若人民幣持續(xù)走強(qiáng),紙業(yè)股在目前低估的情況下,有可能進(jìn)一步爆發(fā)。
一來(lái),紙業(yè)股所需原材料大部分依賴進(jìn)口,因此人民幣升值將使得國(guó)內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料及機(jī)器設(shè)備變得便宜,從而降低企業(yè)成本。其次紙業(yè)股的外債也較重,人民幣走弱,也將獲得匯兌收益。
目前在離岸人民幣對(duì)美匯率已雙雙升破6.7關(guān)口,整體延續(xù)了近期的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)格局。
年初至今,人民幣兌美匯率由年初的 6.86上升至 2019 年 2 月 23 日的 6.72,升值 2.1%;同期美指數(shù)上漲 0.4%。
據(jù)中國(guó)外匯交易中心網(wǎng)站消息,2月25日,人民幣對(duì)美匯率中間價(jià)上調(diào)20個(gè)基點(diǎn),報(bào)6.7131。
總結(jié)起來(lái),最近人民幣匯率全線反彈,主要受益于美指數(shù)有所回調(diào)。無(wú)論從美國(guó)制造業(yè) PMI新訂單指標(biāo)(2018 年 6 月 63.5 下降至 12 月51.3)、12 月零售銷(xiāo)售數(shù)據(jù)(環(huán)比為-1.2%,低于預(yù)期 0.2%)、美 Libor 利率(2019 年以來(lái)由 2.9%下降至2.7%)來(lái)看,還是從美債收益率數(shù)據(jù)(10 年美債收益率由 2018 年11 月 3.2%下降至 2019 年 2 月2.65%)來(lái)看,都顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。
此外,美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告,重申FOMC將在未來(lái)利率政策調(diào)整方面保持耐心,資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將“明顯地超過(guò)”危機(jī)前水平。
從人民幣自身預(yù)期來(lái)看,目前積極財(cái)政政策(減稅、加大地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行力度)和邊際寬松的貨幣政策經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)的概率在上升。這些都表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)已度過(guò)經(jīng)濟(jì)快速下降期。
從貨幣政策分化的角度來(lái)說(shuō),國(guó)金證券認(rèn)為,美國(guó)加息周期接近尾聲(2019 年或一次加息也沒(méi)有),中美利差邊際走擴(kuò),人民幣兌美匯率升值。
綜上各因素,不少業(yè)務(wù)人士認(rèn)為,人民幣升破6.7關(guān)口,并非曇花一現(xiàn)的短期躁動(dòng),而是大勢(shì)所趨的長(zhǎng)期拐點(diǎn)。
補(bǔ)漲行情值得期待
目前港股紙業(yè)股龍頭玖龍、晨鳴、陽(yáng)光紙業(yè)的PE分別為4.6倍、5倍、2.7倍,而其對(duì)應(yīng)股息率分別為5%、13.5%、4.2%,已經(jīng)大致反映了近期業(yè)績(jī)盈警的影響。
此外,目前紙業(yè)股有提價(jià)趨勢(shì),每噸利潤(rùn)較去年第四季度低位有所反彈,只要最重要的因素——人民幣持續(xù)走穩(wěn),紙業(yè)大概率會(huì)爆發(fā),走出新一輪補(bǔ)漲行情。
值得注意的是,從近日談判喜傳佳音,美國(guó)將延后原定于3月1日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。若后續(xù)美國(guó)降低對(duì)華關(guān)稅,將有利于玖龍及理文造紙的利潤(rùn)率,因?yàn)槠溥M(jìn)口廢紙約一半是來(lái)自美國(guó)。